回顾与展望

?    上周表现：板块表现落后市场。上周沪深 300 指数上涨 0.49%，环保板块下跌 0.43%，表现
落后市场 0.93 个百分点。个股方面，天壕节能、瀚蓝环境及科林环保涨幅居前，碧水源、维
尔利及天立环保跌幅超过 4.5%。估值方面，板块整体 P/E（TTM）降至 34.79 倍，相对市场
（沪深 300）P/E 下降 0.04 至 3.99 倍。

?    行业看点：环保部取消上市环保核查，福建环保项目鼓励社会投资。环保部遵循"减少行政
干预、市场主体负责"原则，取消上市环保核查，将企业上市环保核查由政府主导全部交由
市场主体负责。宁夏印发了《全区控制温室气体排放行动计划（2014~2015 年）》，提出 2015
年单位 GDP 二氧化碳排放强度要比 2014 年下降 5.56%、比 2010 年下降 16%的总体目标。
发改委、环保部、能源局联合印发《煤电节能减排升级与改造行动计划》，对进一步提升煤电
高效清洁发展水平做出部署。福建省政府日前发布了基础设施等领域 122 个鼓励社会投资的
项目，其中生态环保类项目有 10 个，投资合计 27.92 亿元。

?    一周随笔：PPP 示范项目有望逐步落地。财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模
式有关问题的通知》，在基础设施及公共服务领域建立双方长期合作关系，目的在于促进经济
转型升级、支持新型城镇化建设，加快转变政府职能、提升国家治理能力，深化财税体制改
革、构建现代财政制度等。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的
大部分工作，并通过"使用者付费"及必要的"政府付费"获得合理投资回报，而政府部门
负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。此外，《通知》首次比较
明确提出财政补贴要"以项目运营绩效评价结果为依据"，从"补建设"向"补运营"逐步转
变，采用购买服务形式，将财政补贴等支出分类纳入同级政府预算以确保支付能力。近期，
甘肃、北京（3,380 亿元）、江西（3,966 亿元）、青海（1,025 亿元）、贵州（188 亿元）、江
苏（4,300 亿元）、福建（1,479 亿元）等地区先后推出一批 PPP 重点示范项目，而市政环保
均为其中重要组成部分。我们认为在《通知》进一步推动下，未来各地市政基础设施类环保
项目有望以 PPP 等模式不断释放以吸引民间资本，而作为资金实力较强的相关上市公司有望
在市场竞争方面占据优势，后续订单落地进度值得关注。

?    本周观点：并购整合活跃再起。目前主流环保公司 2014/2015 年 P/E 分别为 23~29/16~20
倍，我们也依然看好后续板块表现。短期来看，步入 10 月份后水污染治理行动计划出台预期
或渐强，而上市公司层面并购重组有望不断活跃，推荐组合为碧水源、万邦达、桑德环境、
东江环保、瀚蓝环境等。