除尘器市场稳步增长。除尘器下游广泛应用于电力、水泥、冶金、有色、化工等领域,市场整体容量约100亿元,行业增速保持约10-15%。从公司订单看,我们预计今年公司订单有望保持20%以上增速,保证2010和2011年业务发展。

    火电脱硫市场趋于稳定,钢铁烧结机脱硫是新看点,干法脱硫盈利能力强。由于火电新增装机的下滑,公司火电脱硫呈现下滑趋势。而钢铁烧结机脱硫在政策推动下成为新增长点,预计未来三年新增脱硫市场年需求8-10亿元,公司有望获得30%-50%份额。干法脱硫是目前我国西部富煤缺水地区大型燃煤机组技术经济性最优的烟气脱硫工艺技术。公司干法脱硫目前占脱硫总收入的约15%-20%,毛利率高达20%-30%,净利润率达10%,未来发展空间广阔。

    政策有望推动脱硝市场。国家环保部在《2009-2010年全国污染防治要点》中明确提出,以火电行业为重点,开展工业氮氧化物污染防治。在京津冀、长三角和珠三角地区,新建火电厂必须同步建设脱硝装置,2015年年底前,现役机组全部完成脱硝改造。我们预计脱硝政策有望在不远将来推出,公司已经拥有多套脱硝设备案例,将充分分享行业增长。

    脱硫BOT:从制造安装向运营服务转型。发改委07年试点鼓励推动电厂脱硫BOT项目,预计后续有望扩大推广力度。公司08年5月与华电乌鲁木齐热电厂签订烟气脱硫特许经营权合同(BOT),项目投资金额为10400万元,该项目投入运营后,预计实现年收入4487万元,净利润1580万元,投资回收期8.7年,公司规划再投5亿元于BOT 项目,前景值得期待。

    东南亚和南美市场快速增长,印尼10亿元订单开启海外电建工程总包之路。以印度、印尼、巴西等国家的火电建设进入了一轮快速增长期,我们预计未来3-5年公司除尘脱硫设备潜在海外市场高达60-70亿元。今年7月份,公司首次通过环保设备制造获得印尼10亿元大型电建工程总包项目,我们预计未来几年,公司在海外业务上有望实现“环保产品制造+电建工程总包”的双轨式发展路径。

    首次给予“增持”评级,目标价38块。我们预计公司10-12年实现EPS1.26、1.45和1.68元,未来三年复合增速16%,公司作为国内环保设备龙头企业,将分享我国节能减排所带来的市场快速成长,目前公司估值处于环保板块偏低水平,我们给予公司10年30倍PE,目标价38块,较目前价格有27%上涨空间,首次给予“增持”评级,建议投资者中长期关注。