投资要点

?    政策动态：信息化逐步推进，立法执法持续强化。国家环境信息与统计能
力建设项目工程、技术分项于 6 月初通过专家初验；手机 App"环保随手
拍"正式上线，采用互联网众筹模式，有望成为社会公众参与环保监管的
重要桥梁。最高人民法院环境资源审判庭于 6 月中旬内部挂牌成立，将理
顺环境案件审判机制，规范审判程序；最高人民检察院通报检察机关查办
破坏生态环境犯罪案件有关情况，2013~2014 年 4 月共查办涉及生态环
境的渎职犯罪 1, 545 人，环境执法力度持续加大。
?    项目跟踪：污水领域表现相对较好。6 月污水新项目较多，单月达 102 万
吨  /日，前 6 月同比增 31.7%。垃圾焚烧 6 月单月新增规模同比降 73.4%，
前 6 月累计增 17.4%。餐厨项目 6 月新增规模 480 吨/日，环比呈现一定
幅度回升。6 月 74 个城市空气质量继续改善，超标天数比例为 30.1%，
环比降 3.6 个百分点；随着气温季节性升高，  3O   开始成为首要污染物之一。
?    行业景气：5  月投资增速回升明显。6  月"经营活动状况"及"经营活动预
期"指数分别为 59.50%、69.82%，显示行业经营态势依然较为景气；"在手
订单"指数近三个月首次升至荣枯线以上至  56.20%，"新订单"依然处于
62.16%的相对较高水平。 2014 年 1~5 月节能环保累计支出金额为 867 亿元，
同比基本持平，其中 5 月单月同比增 38.0%至 264 亿元，回升较为明显。
?    本月专题：并购活跃，关注弹性。基于 PEST（政治/经济/社会/技术）研
究框架，我们认为环保产业进入并购整合阶段的外部条件已经基本具备。
总结近期案例，规模扩张（东江环保）、领域拓宽（桑德环境）、技术整合
（维尔利/万邦达）三类并购值得重点关注，并有望产生较好协同效应。
从二级市场投资角度看，我们通过理论测算采用量化指标衡量环保上市公
司并购弹性，若仅考虑运用自有资金，重庆水务、雪迪龙、万邦达并购弹
性相对较大；若考虑发行股票收购，则小市值公司或具有较大弹性，建议
关注天壕节能、中电环保、菲达环保、巴安水务、科林环保等。
?    风险因素。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧致政府支付意愿或
能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。
?    投资策略：业绩并购双驱动，水务或受关注。目前工程设备类环保公司
2014~2015 年 P/E 平均为 36/27 倍，其中主流公司分别为 20~25/15~20
倍。考虑到"十二五"收官阶段环保项目有望加快推进并对上市公司业绩
形成重要支撑，而以水、土壤行动计划以及环境税等政策有望持续推进，
维持行业"强于大市"评级。近期来看，我们依然重点推荐业绩改善趋势
明确的东江环保以及收购创冠中国有望取得更为明确进展的瀚蓝环境，而
业绩成长确定性较高的桑德环境、碧水源亦具备较高安全边际；此外，工
业废水新建及改造需求有望持续释放，看好万邦达、津膜科技后续订单及
业绩弹性；最后，随着"沪港通"预期渐强，估值较低、现金流明确、分
红水平较好的水务类公司或迎来阶段性投资机会，建议关注重庆水务等。